内外(wài)需下(xià)滑+鋼廠成品高庫存+年末資(zī)金壓力   四季度鋼價或創新低
四季度壓力最大(dà)的仍将是鋼材價格，螺紋鋼期貨四季度創新低是大(dà)概率事件。鋼價下(xià)行來自終端需求疲态與年末資(zī)金緊張的雙重壓力。
需求方面，國内外(wài)需求四季度均季節性下(xià)行。我(wǒ)(wǒ)們跟蹤國内粗鋼表觀消費(fèi)的月度環比變化，可以看到，9月份往後，10月、11月至次年的2月鋼材需求均在環比減弱。出口方面同樣面臨下(xià)滑壓力。其實，從季節性角度考慮，剔除2014年中(zhōng)國鋼材出口的趨勢性上行，往年鋼材出口量均是Q1、Q2高于Q3、Q4。
除了需求的季節性壓力之外(wài)，年末鋼企資(zī)金和高庫存壓力令鋼價疲弱不堪。當前鋼廠接近10天左右的成品庫存量，年末中(zhōng)小(xiǎo)型鋼企面臨銀行抽貸壓力，國内鋼廠四季度預計将主動降價，螺紋期價新低可以看到。

礦石供應增長預期不變   鋼廠開(kāi)工(gōng)剛性能否打破決定礦價下(xià)方空間
相較于鋼廠直面需求慘淡，持續虧損下(xià)緩慢(màn)去(qù)産能的境地，上遊的礦石端情況仍要好一(yī)些。主要支撐來自于供應釋放(fàng)的不及預期以及礦山礦貿商(shāng)的強勢議價能力。今年以來，有關礦石供應增量預期一(yī)再落空，但就目前的迹象來看，10月可能會成爲礦市現貨由偏緊轉向寬松的關鍵時點。主要的迹象來自10月礦山增産時點預期，9月底港口庫存回升，鋼廠利潤下(xià)滑等邏輯，盡管目前看來下(xià)行矛盾還不大(dà)。
礦市趨勢性下(xià)行空間能否打開(kāi)取決于鋼廠開(kāi)工(gōng)剛性四季度能否打破。在剛剛過去(qù)的7月份，實際上完成了對短期鋼廠開(kāi)工(gōng)下(xià)限的測試。今年7月份，全國鋼廠普遍虧損，虧損額接近300元/噸，創2012年以來最大(dà)值。但就是如此殘酷的虧損下(xià)，全國鋼廠開(kāi)工(gōng)也就跌至83%左右就逐漸企穩，與前期開(kāi)工(gōng)率低點相近。這一(yī)支撐源自大(dà)中(zhōng)型鋼廠的開(kāi)工(gōng)剛性。9月末，市場對四季度鋼廠開(kāi)工(gōng)剛性能否打破這一(yī)焦點關注升級。考慮今年鋼廠持續虧損期僅在半年左右，且銀行年底抽貸的可能性更大(dà)。我(wǒ)(wǒ)們認爲四季度鋼廠去(qù)産能進程不會太快，可能還需要等待至明年1月份以後。因此，我(wǒ)(wǒ)們對于四季度礦市現貨跌幅并不太看好，可能隻在50美金左右。期礦深貼水格局下(xià)，單邊空礦空間有限。

近月交割收斂會再度重演   關注1-5價差
一(yī)個相對确定的套利機會在于1601-1605之間的正套。這一(yī)套利邏輯和此前的9-1套利完全相似，主要是基于臨近交割期的近月基差收斂。9月底期貨領先于現貨下(xià)挫，1601合約貼水一(yī)度擴大(dà)至80元/噸的極限高位。深度貼水背景下(xià)，買1抛5正套機會逐漸變得有利。

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